6月24日晚間，徐工官方微信發(fā)布一則重磅消息：徐工混改正式掛牌，并發(fā)布了百億級(jí)的增資公告，這標(biāo)志著備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的徐工混改項(xiàng)目步入了實(shí)質(zhì)性階段。

徐工有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化

所謂混改，主要針對(duì)的是國(guó)有企業(yè)，也就是對(duì)國(guó)企進(jìn)行混合所有制的改革，在國(guó)有控股的企業(yè)中加入民間（非官方）的資本，使得國(guó)企變成國(guó)家控股+多方持股。國(guó)企混改主要包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股兩種方式，這兩種方式在此次徐工混改項(xiàng)目中都有涉及。

（1）股權(quán)轉(zhuǎn)讓

據(jù)江蘇產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)網(wǎng)公布的《徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司增資公告》所示：原股東徐工集團(tuán)將其持有的本次增資前徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司（下稱徐工有限）33.33%股權(quán)對(duì)應(yīng)的出資額通過(guò)非公開(kāi)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓給省屬某國(guó)有獨(dú)資公司。

那么，該“省屬某國(guó)有獨(dú)資公司”很可能取代徐工集團(tuán)，成為徐工有限的控股股東。

據(jù)東方財(cái)富吧的資深股友猜測(cè)，這家神秘的“省屬某國(guó)有獨(dú)資公司”很有可能就是江蘇高投集團(tuán)，也就是組建于1992年，管理資本規(guī)模逾千億元的江蘇高科技投資集團(tuán)有限公司。

（2）增資擴(kuò)股

據(jù)增資公告顯示，徐工有限擬向戰(zhàn)略投資者、員工持股平臺(tái)合計(jì)募集156.56億元，比例接近原出資額的一倍，對(duì)應(yīng)的持股比例不超過(guò)49%。也就是以增資擴(kuò)股的形式，為徐工有限吸納156.56億元的資本，而出資方也將獲得相應(yīng)的合計(jì)49%的股權(quán)。

（3）混改后 股權(quán)結(jié)構(gòu)將如何變化？

我們來(lái)看一下徐工有限的股權(quán)關(guān)系圖，圖中可見(jiàn)，徐州市國(guó)資委通過(guò)徐工集團(tuán)間接持有徐工有限100%股權(quán)，徐工有限是一家國(guó)有全資企業(yè)。

混改前，徐工集團(tuán)持有徐工有限100%的股權(quán)

需要指出的是，此次增資項(xiàng)目的主體是徐工有限，而非徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份有限公司（徐工有限旗下控股的上市公司，下稱徐工機(jī)械）。

如果混改順利完成，徐工集團(tuán)所持有的徐工有限股權(quán)比例將從增資前的100%，降低至與該“省屬某國(guó)有獨(dú)資公司”合計(jì)持有不低于51%（增資后），而本次增資項(xiàng)目所募集的戰(zhàn)略投資者和員工持股平臺(tái)合計(jì)持有的徐工有限股權(quán)比例將不超過(guò)49%（增資后）。

混改后，徐工集團(tuán)的股權(quán)比例將大幅降低（假想圖）

“混改”如何為“新徐工”賦能

混改的最直接目的是募集資本，為發(fā)展助力。

徐工有限募集資本的具體用途何在？據(jù)公告顯示，將用于“智能制造轉(zhuǎn)型升級(jí)、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國(guó)際化拓展、并購(gòu)與合資合作、償還銀行貸款與補(bǔ)充流動(dòng)資金等”。

徐工有限持有徐工機(jī)械38.11%的股權(quán)，是上市公司徐工機(jī)械的控股股東。而此次混改的百億級(jí)增資，或?qū)⒆⑷肷鲜邪鍓K徐工機(jī)械，為前進(jìn)中的火車頭再添“薪火”。

（1）用途一：智能制造與新產(chǎn)業(yè)發(fā)展

下圖為徐工機(jī)械2019年報(bào)中披露的部分重大投資項(xiàng)目，其中的核心液壓件國(guó)產(chǎn)化、高空作業(yè)平臺(tái)等新興產(chǎn)業(yè)，都需要持續(xù)性的大額投入，包括興建廠房、購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備、招聘員工、市場(chǎng)拓展等等，才能產(chǎn)生后期回報(bào)。

眾所周知，徐工是我國(guó)生產(chǎn)門(mén)類最全的工程機(jī)械企業(yè)集團(tuán)，僅上市公司徐工機(jī)械一年的研發(fā)費(fèi)用就達(dá)到21.27億元，其中一半以上用于關(guān)鍵核心技術(shù)研究、重大實(shí)驗(yàn)設(shè)備設(shè)施建設(shè)等，都是為了徐工的智能制造轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品升級(jí)而服務(wù)。

（2）用途二：國(guó)際化拓展與兼并、合資

據(jù)國(guó)家海關(guān)出口數(shù)據(jù)，2019年，徐工品牌出口和自營(yíng)出口總額雙雙穩(wěn)居行業(yè)第一位，國(guó)際化業(yè)務(wù)的占比接近13%。這在徐工有限的掌舵人王民看來(lái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，日前，他在接受媒體采訪時(shí)表示，“徐工的國(guó)際化業(yè)務(wù)占比要提升到50%”。

徐工機(jī)械2019年境內(nèi)外業(yè)務(wù)營(yíng)收比例

徐工要想在規(guī)模和發(fā)展質(zhì)量上比肩全球工程機(jī)械巨頭，就必須加大在國(guó)際市場(chǎng)的投入，而與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比，對(duì)海外市場(chǎng)的投入，回收周期更長(zhǎng)，不確定因素更多，更需要資本的加持。

王民在接受采訪時(shí)還表示，“必要的收購(gòu)兼并也要做”。對(duì)于徐工未來(lái)在海外市場(chǎng)的動(dòng)作，我們不妨保持想象力。

（3）用途三：償還銀行貸款與補(bǔ)充流動(dòng)資金

我們知道，制造業(yè)往往都是舉債辦廠，要承擔(dān)高額的銀行利息。徐工機(jī)械2019年報(bào)顯示，公司2019年末負(fù)擔(dān)的長(zhǎng)、短期借款達(dá)到58億元以上。而通過(guò)混改募集社會(huì)資本，無(wú)疑是獲取低成本融資的有效途徑。

此外，賒銷是當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)的主流銷售模式，給企業(yè)帶來(lái)了巨大的應(yīng)收賬款負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致資金回籠變慢。在市場(chǎng)的上升期，要想獲得更大的發(fā)展，就必須增加投入，2019年僅銷售費(fèi)用一項(xiàng)，徐工機(jī)械就消耗了28.60億元。隨著營(yíng)業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，各項(xiàng)費(fèi)用也將同比上升。

總之，徐工要想穩(wěn)固中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)“一哥”的地位，并實(shí)現(xiàn)“登頂珠峰”的企業(yè)愿景，真正成為一家全球化的工程機(jī)械巨頭公司，就必須有強(qiáng)力的資本注入。而通過(guò)混改，將讓“新徐工”塑造出更具競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新力的治理體系，煥發(fā)出蓬勃的市場(chǎng)活力和盈利能力。

掛牌前后

回顧徐工混改項(xiàng)目的歷程，主要有以下幾個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

2019年7月25日，徐工混改方案，獲徐州市國(guó)資委審批通過(guò)。

2020年5月11日，徐工與蘇商企業(yè)家合作座談會(huì)在無(wú)錫召開(kāi)，會(huì)上，徐工與江蘇民營(yíng)投資控股有限公司（蘇民投）、江蘇省蘇商發(fā)展促進(jìn)會(huì)（蘇商會(huì)）舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，助力徐工混改。其中，蘇民投和蘇商會(huì)扮演了為徐工戰(zhàn)投牽線搭橋的角色。

而在6月24日發(fā)布的增資公告，標(biāo)準(zhǔn)著混改邁出了最后的臨門(mén)一腳。

公告顯示，掛牌的起止日分別是6月24日至8月20日，根據(jù)增資擴(kuò)股方式的一般流程，在這近兩個(gè)月的時(shí)間里，將采用競(jìng)價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)性談判、綜合評(píng)議等方式進(jìn)行多輪次遴選；最終以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)，結(jié)合意向投資方的條件和報(bào)價(jià)等因素審議選定投資方。

待增資協(xié)議簽訂并生效后，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)將出具交易憑證，并通過(guò)交易機(jī)構(gòu)網(wǎng)站對(duì)外公告結(jié)果；增資企業(yè)按照工商登記相關(guān)要求辦理登記備案。

增資公告罕見(jiàn)披露了徐工有限的財(cái)務(wù)報(bào)告

而據(jù)此前媒體的相關(guān)報(bào)道，徐工混改將在2020年底完成。屆時(shí)，徐工有限作為徐工集團(tuán)旗下工程機(jī)械資產(chǎn)整合平臺(tái)，計(jì)劃將徐工集團(tuán)旗下工程機(jī)械資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)到徐工有限，同時(shí)將徐工有限的非工程機(jī)械資產(chǎn)剝離至徐工集團(tuán)，打造一家追求效益最大化，股東回報(bào)最大化的徐工有限。

徐工機(jī)械2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收及占比

目前，徐工集團(tuán)尚有挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械、塔機(jī)和礦山機(jī)械還不在上市公司徐工機(jī)械體內(nèi)，而徐工重卡將無(wú)償劃轉(zhuǎn)至徐工集團(tuán)，不在本次混改范圍內(nèi)。

在資產(chǎn)梳理完畢后，混改對(duì)應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化將在此之后完成，徐工有限也將實(shí)現(xiàn)整體上市。